2005年纺织品配额取消后给上游缝纫设备制造业带来非常大发展机会，我们预计，标准股份2004年每股盈利0.47元，评级“持有”。

  随着2004年底纺织品配额的取消，很多企业由于看好纺织服装业前景而大举投资纺服行业，给上游的缝纫机制造业提供了短期庞大的市场需求。

  标准股份是中国缝制设备行业的有突出贡献的公司，经过多年的研发投入和技术积累，标准股份将在今年把开袋机等高端产品投入市场，逐渐增强自身的竞争实力。

  标准股份新的利润增长点：标准股份是中国缝制设备行业的有突出贡献的公司，连续7年获得行业总实力排名第一，企业主导产品平缝机和包缝机的国内市场占有率达到30%以上。公司与国际缝制设备著名企业日本兄弟公司进行了长期的合作，自身科研投入也远超于内同行，每年科研投入占公司出售的收益的2%-3%, 因此，公司产品在国内具有很强的技术领先优势。

  缝纫机制造业出现了过度竞争的态势，价格战势必对企业的盈利能力产生一定的影响。根据中国缝制协会统计，我国目前有缝纫机生产企业近千个，其中整机企业350多家，零部件企业800多家。这一领域的竞争也最激烈，各家企业的产品趋同化，低价竞争日益严重。而后配额时代诱人的未来市场发展的潜力又驱使大量投资涌入缝纫机制造行业。

  标准股份在行业中仍占据优势地位：目前，标准股份仍就保持着国内缝纫机行业最高的毛利率，标准股份净利润的增长主要来自于占有40%股份的兄弟标准公司的投资收益。在低端平缝机的价格战中标准股份捞到的部分好处。

  基于我们的盈利预期，天士力04、05 年预测市盈率分别为17 倍、14 倍，在我们推荐的股票中估值最低，建议投资的人继续增持。

  通过IPO 项目，天士力基本构建了GAP、GLP、GCP、GMP、GSP 完整中药产业链，公司研发竞争力形成，新产品源源不断上市，产品链构架基本成型，而且公司申请了大量专利，在中药知识产权保护上走在了前列。适应症方面，公司在心脑血管药、胃药、肝病用药、感冒用药逐步形成独家生产产品群系列；剂型方面，滴丸剂型已形成了产品链平台，粉针将在未来两年形成产品链平台。

  公司构筑了覆盖全国的三级销售网络，形成了“专家定位、学术推广”的营销模式，组建了一支精干的处方药销售管理队伍。公司在医院市场营销独具竞争力，营销资源正逐步被新产品利用，效用可能急剧释放。

  我们认为天士力盈利模式日渐清晰，推出独家生产且适用广泛的现代中药品种，将产品带入医保，利用已有的处方药营销优势，推动产品放量，进而进入零售市场放大。

  我们看好养血清脑颗粒老年痴呆症新适应症定位的市场潜力；荆花胃康则因为胃药市场之间的竞争激烈，目前我们谨慎看好，我们大家都认为荆花胃康具备做到1-2亿元的潜力；05 年将上市的重组人尿激酶原，是主治心肌梗塞的国家一类新药，通栓率75%，安全性高，我们大家都认为是未来的重镑炸弹药。

  我们大家都认为天士力构建成型的产品群体、成熟的医院销售网络、独特的盈利模式，将带动公司进入收获期，05 年是小收获，06 年后是大收获，公司未来的持续增长得以延续，我们认为这种内涵式增长是稳定健康的。

  基于我们的盈利预期，天士力04、05 年预测市盈率分别为17 倍、14 倍，在我们推荐的股票中估值最低，建议投资的人继续增持。

  我们的盈利预测没考虑五年期可转债发行后转股带来的业绩摊薄，由于可转债发行后6 个月即进入转股期，我们假设全部转股，按10-12 元的转股价计算，05 年业绩将摊薄至0.54-0.57 元，06 年业绩摊薄至0.66-0.69 元，请投资者充分注意可转债带来的投资风险。

  作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章的主要内容没有利害关系。本版文章纯属个人自己的观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。